Пять правил инвестора Политические заявления

Пять лет назад ЮКОС был самой дорогой компанией России. 7 октября 2003 года доля акций ЮКОСа в расчете индекса РТС превышала 24%. Спустя год доля ЮКОСа снизилась до 4,01%, спустя два - составила 0,86%, спустя три - 0,21%, спустя четыре - обнулилась. Позднее нефтяная компания обанкротилась, бумаги были сняты с торгов в связи с внесением в единый государственный реестр юридических лиц записи о ликвидации ЮКОСа по решению суда.

Рынок очень чутко реагирует как на реальные, так и на мнимые сигналы от партии власти. Вечером 24 июля 2008 года премьер-министр Владимир Путин пообещал послать доктора к основному владельцу "Мечела", а на следующий день капитализация компании на РТС обвалилась более чем на 30%.

От жестких заявлений страдают как владельцы объекта преследования, так и весь рынок. Динамика индекса ММВБ на следующий день после "докторских тезисов" премьер-министра показывает это предельно четко. Акции "Мечела" не торгуются на ММВБ, при этом 25 июля индекс потерял более 5%.

Более 5% потерял и нефтегазовый сектор, акции телекоммуникационных компаний потеряли почти 4%, металлургическая и горнодобывающая отрасли - почти 8%, машиностроительная отрасль - 3%.

При этом следует отметить, что в России словесные интервенции используют чиновники самого разного ранга. Директору аналитического отдела ИГ "Атон" Стивену Дашевскому пришлось даже написать материал "Феномен Митволя", где он исследовал влияние заявлений чиновника Росприроднадзора на котировки независимых нефтяных компаний Imperial Energy и Urals Energy. Торгуемые на London Stock Exchange (LSE) компании после публичных обвинений запросто теряли более 10%.

Итак, первое правило инвестора - следить за партийной и внепартийной риторикой.

Налоговое вымя

Каждый инвестор сегодня смотрит на нефтегазовые компании как на дойную корову российского бюджета. Цены на нефть продолжают обновлять исторические максимумы, но законодательные новации Алексея Кудрина сделали основным бенефициаром нефтяного ралли российскую казну. Налоговое бремя нефтегазовых компаний растет с ростом цен на нефть, поэтому топливный сектор России стал практически безразличен к благоприятной конъюнктуре мировых рынков.

Благодаря специально придуманному для нефтяников налоговому законодательству бенефициаром удачной конъюнктуры стал кто угодно, только не российский нефтегазовый сектор. В плюсе государство, которое бьет рекорды по профициту бюджета. В плюсе контрагенты российских нефтяников (трубники, строители) и потребители, проедающие полученные от государства нефтедоллары. В плюсе увеличивающие капитализацию зарубежные конкуренты российских корпораций. Exxon Mobil давно вернула себе звание самой дорогой компании планеты.

Отечественные же компании пока лишь наращивают платежи в бюджет. ЛУКОЙЛ в 2007 году заплатил более $15 млрд акцизов и экспортных пошлин. Это больше, чем все остальные налоги, включая налог на прибыль, вместе взятые. "Роснефть" за 2007 год потратила на платежи государству более $28 млрд.

Второе правило инвестора - следить за налоговым бременем.

Государственно-частный капитализм

Государство чувствует потребность занимать командные высоты и контролировать крупнейшие публичные компании. Если в начале 2004 года на компании, находящиеся под контролем государства, приходилось около 20% суммарной капитализации компаний из индекса РТС, то в начале 2008 года - уже около 60%. При этом в индексе DJIA нет ни одной компании, контролируемой американским правительством.

Причем принципиальная особенность российского фондового рынка - иррациональная тяга к госкапитализму, в особенности в нефтегазовом секторе. Акции государственной "Роснефти" размещались в июле 2006 года по 203,24 руб., что соответствовало тогда 5 акциям "Сургутнефтегаза". 11 августа 2008 года за одну акцию "Роснефти" давали уже более 11 акций "Сургута". Что интересно, акции "Сургута" были склонны время от времени дорожать на слухах о слиянии с "Роснефтью".

Инвесторы считают крайне позитивным фактором передачу контроля в компании государству. Котировки "Газпром нефти" (бывшая "Сибнефть") после перехода нефтяной компании в ведение газовой монополии растут значительно лучше рынка.

Компании, контролируемые властями, могут рассчитывать на благосклонное к себе отношение. Явные примеры - "Газпром" и "Роснефть".

"Газпром" поддерживается правительством в повышении цен потребителям ближнего зарубежья; получает помощь в вопросах, связанных с основным рынком сбыта - Евросоюзом. Главным достижением компании стало решение сахалинской проблемы. В апреле 2007 года "Газпром" купил 50% плюс одна акция "Сахалин Энерджи" за весьма скромные $7,45 млрд. В этом ему помогла Счетная палата и Росприроднадзор.

Третье правило инвестора - помнить о государственном интересе к командным высотам и нефтяным скважинам.

Конфликт интересов собственников

Обычное дело: у миноритариев свои интересы, у контролирующего акционера - свои. "ТНК-ВР Холдинг" - арена борьбы российских и английских акционеров - вообще не представлен на биржевом рынке. Пройдя листинг, внебиржевой тяжеловес "ТНК-ВР Холдинг" мог бы рассчитывать на большую капитализацию и ликвидность акций. Но пока в этом заинтересованы лишь миноритарии. Многие стали миноритариями ТНК-ВР не по своей вине. Акции дочерних предприятий ТНК-ВР были добровольно-принудительно конвертированы в акции "ТНК-ВР Холдинга" по вызывающим вопросы коэффициентам.

Интересы государства в "Транснефти" совсем иные, чем у частных владельцев ее привилегированных акций. Глава трубопроводной компании Николай Токарев так и заявил: "Мне абсолютно все равно, как они котируются, сколько стоят. Выстраивать дивидендную политику по "префам" не считаю нужным". В итоге дивиденды платятся с неконсолидированной прибыли по РСБУ, которая гораздо ниже прибыли акционеров по МСФО (4 млрд против 60 млрд руб. в 2007 году). Привилегированные акции "Транснефти" подешевели с рекордных $2735 16 января 2006 года в РТС почти втрое - до $960 11 августа 2008 года.

Глава "Сургутнефтегаза" Владимир Богданов давно перестал готовить отчетность по американским стандартам US GAAP, заявив: "GAAP, может быть, больше нужен аналитикам как инструмент, к которому они привыкли. Хотя получается иногда достаточно пустая работа, чтобы удовлетворить чье-то любопытство, все достаточно ясно и так". Теперь акционеры "Сургутнефтегаза" гадают, сколько собственных акций находится на балансе компании и есть ли шанс выгодно "раскольцевать" структуру по схеме АвтоВАЗа. Привилегированные акции "Сургутнефтегаза" подешевели на ММВБ с рекордных 37,999 руб. 6 мая 2006 года более чем вчетверо - до 8,994 руб. 8 августа 2008 года.

Классический случай отсутствия уверенности в собственных правах у миноритарных акционеров "Славнефть-Мегионнефтегаза". Эта компания контролируется "Славнефтью", а сама "Славнефть" поделена между "Газпром нефтью" и ТНК-ВР. 25 января 2006 года цена привилегированной акции компании достигла 1259 руб. К 11 августа 2008 года она упала более чем впятеро - до 249,89 руб. При этом значение индекса ММВБ выросло за этот период с 1179 до 1412. Миноритарии думают, что основные собственники действуют и будут действовать в своих интересах, игнорируя их интересы.

Четвертое правило инвестора - анализировать стратегию основных собственников.

Третий квартал

Рост основного индикатора российского рынка акций - индекса РТС - подвержен жесткой сезонности. Тринадцатилетний период наблюдений, с 1 сентября 1995 года, когда индекс РТС стартовал с отметки 100, по 11 августа 2008 года, показывает, что ежегодно в первый, второй и четвертый кварталы фондовый рынок бурно растет, а на период третьего квартала традиционно приходится падение. За почти 13 лет индекс вырос в 17,43 раза, или на 1643% (до 1743 пунктов), но вклад четырех кварталов всегда был разным. Первый квартал принес 440% суммарного привеса, второй увеличил вложения на 239%, четвертый - на 337%. Зато третий квартал уменьшил суммы на счетах инвесторов на 78%. То есть игроки, которые на июль, август и сентябрь выходили из акций в деньги, имеют сейчас в 4,6 раза больше средств результата круглогодичного инвестирования.

Наконец, пятое правило инвестора - покупать акции в конце сентября и продавать их в конце июня.